十大券商看後市｜中秋假期外部環境積極，A股市場偏底部特徵較多

　　中秋假期結束，9月美聯儲議息會議臨近，A股市場行情將如何演繹？

　　澎湃新聞蒐集了10家券商的觀點，大部分券商認為，中秋假期期間，港股及主要海外市場均有較好表現，外部環境對A股影響偏積極，綜合盈利、估值、交易特徵等各方面看，市場已具備較多偏底部條件。接下來，市場對美聯儲降息週期的開啟已達成共識，降息後國內貨幣與財政政策的跟進力度，將成為市場能否企穩回升的關鍵。

　　中金公司表示，中秋假期A股休市期間，港股市場表現較好，恒生國企指數兩個交易日上漲近2%，美股也有不錯表現。綜合來看，中秋假期期間港股及主要海外市場均有較好表現，外部環境對A股影響偏積極。

　　“當前A股市場具備較多偏底部特徵：以自由流通市值計算的A股換手率處於1.5%左右的歷史偏底部水準；估值層面，滬深300指數前向估值處於歷史底部一倍標準差附近，市場具備較好的估值吸引力；強勢股補跌也往往是歷史階段性底部的常見現象。”中金公司指出。

　　中信建投證券同時稱，綜合盈利、估值、交易特徵等各方面看市場已經具備底部條件。以流通市值計量的換手率已接近或與歷史上幾次大底水準相當；前期表現較為強勢的銀行等板塊近兩周明顯補跌，而強勢股補跌往往是市場調整末期的常見信號。

　　短期方面，國泰君安證券指出，儘管當前市場對美聯儲降息幅度仍有一定分歧，但對降息週期的開啟已達成共識。美聯儲降息後國內貨幣與財政政策的跟進力度，將成為市場能否企穩回升的關鍵。

　　配置方面，紅利策略仍然是多家機構關注的方向。中信證券便指出，在長久期國債利率不斷下行的環境中，紅利的底倉價值依舊存在。

　　“紅利板塊經歷調整後吸引力回升，當前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續性。”中金公司稱。

　　中信證券：磨底期縮短

　　9月以來托底資金流入減少，加快股價充分反映市場預期，磨底過程有望縮短，增量政策出臺前，預計短期資金博弈仍將主導市場，建議投資者耐心等待拐點信號。

　　首先，從三大信號的變化來看，價格信號方面，核心CPI接近歷史最低水準；外部信號方面，美聯儲9月或開啟“風險管理式”降息。

　　其次，從市場磨底的階段來看，近兩周中央匯金持續縮減購入股票型ETF的規模，“托底”性質資金流入的減少可能會加快股價充分反映市場預期和情緒的進度，縮短A股的磨底期。

　　配置方面，在長久期國債利率不斷下行的環境中，紅利的底倉價值依舊存在，但在結構上要規避有基本面波動風險的品種；同時，目前已充分反映海外衰退和貿易摩擦風險的出海板塊中的優秀公司具備配置價值。

　　中金公司：外部環境影響偏積極

　　中秋假期期間港股及主要海外市場均有較好表現，外部環境對A股影響偏積極，後市可重點關注國內穩增長政策落實力度及節奏，財政支出的進展，以及美聯儲降息節奏對我國貨幣政策、匯率、資本市場的邊際影響。

　　當前A股市場具備較多偏底部特徵：以自由流通市值計算的A股換手率處於1.5%左右的歷史偏底部水準；估值層面，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1.1個百分點，滬深300指數前向估值處於歷史底部一倍標準差附近，市場具備較好的估值吸引力；強勢股補跌也往往是歷史階段性底部的常見現象。

　　配置方面，紅利板塊經歷調整後吸引力回升，當前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續性；7月中以來消費電子、半導體等都有10%以上的調整，估值不高，疊加近期消費電子板塊可能存在較多消息面催化等因素，該板塊或有望出現階段性行情，同時關注科技創新領域尤其是具備産業自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價的資源品近期受海外波動影響短期回調後或有所分化。

　　中信建投證券：底部條件已具備

　　綜合看市場已具備底部條件。9月聯儲即將開啟降息，國內貨幣政策空間打開，央行已發聲降準仍有一定空間；專項債發行提速，地方密集出臺以舊換新細則，政策進一步向擴內需方向加碼，目前汽車、家電銷量已出現改善，綜合考慮基數及政策發力效果，預計三季度是盈利底，三季度末市場逐步計入四季度盈利同比數據改善預期。

　　同時，短期市場反映的悲觀預期已超2月初，一方面，萬得全A(非金融石油石化)股權風險溢價已超過2月初，僅次於2018年年底，處於歷史極值水準；另一方面，全A成分股自2月初低點以來中位數漲跌幅和等權漲跌幅均轉負。

　　此外，近期交易層面也出現重要底部特徵，一是以流通市值計量的換手率已接近或與歷史上幾次大底水準相當；二是前期表現較為強勢的銀行等板塊近兩周明顯補跌，而強勢股補跌往往是市場調整末期的常見信號。綜合盈利、估值、交易特徵等各方面看市場已經具備底部條件。

　　配置方面，建議投資者伺機佈局景氣現實改善、景氣彈性、估值修復三條線索。一是設備更新與消費品以舊換新新線索的景氣現實改善，關注地方以舊換新補貼標準提升下乘用車/電動兩輪車、家電等板塊改善持續性；二是2024年中報具備韌性的內需強相關板塊後續景氣彈性，包括教育、保險、飾品、電源設備等，現階段龍頭勝率更高，隨內需改善進一步擴展；三是預期見底具備自身産業邏輯的成長方向的估值修復，關注三季度起訂單已開始陸續釋放的軍工、備貨旺季儲能需求修復的動力電池、以及新品催化備貨旺季下的消費電子/半導體。

　　銀河證券：控制倉位

　　節前重要會議順利閉幕，但市場並未在假期等到相關刺激政策出臺，最近公佈的最新經濟數據顯示，經濟依然有較大壓力。中秋節消費方面，從草根調研情況來看，消費壓力同樣存在。

　　海外方面，大國博弈依然是主旋律，總的宏觀環境沒有太大改變，短期還需控制倉位，謹慎應對。

　　操作層面，短期資金輪動較快，可以看到“出口”、“醫藥”以及“華為”等方向周內繼續呈現強輪動的特點，而活躍資金關注的高標股也明顯分歧加大，市場短線的交易難度依然是“地獄級別”，建議謹慎參與。考慮到9月份的可交易窗口已經很小，建議適當拉長投資的時間維度，篩選估值低+業績穩定的中期方向，保留一些資金，等待“寒冬”的結束。

　　配置方向上，建議投資者關注“設備更新”、“友好國出口”以及“消費補貼”相關的家用電器、工程機械以及新能源(車)等方向。龍頭公司底部反彈已經翻倍的情況下，再次提示創新藥的階段性機會。

　　國泰君安證券：保持耐心

　　近期持續縮量調整，長端利率創下年內新低，顯示市場需求預期偏弱，風險偏好不足。從預期維度來看，8月經濟數據除出口保持相對韌性外，通脹、信貸、消費、投資等均指向國內需求依舊偏弱，亟待更多增量政策支援。9月人大常委會並未提及市場所期待的增量財政政策，市場對經濟與政策的預期缺乏上修的動力。

　　從估值與交易維度來看，受盈利預期下修以及穩定資本市場政策影響，當前上證指數市盈率分位數仍處在2010年至今26%的水準，全A換手率最低為0.75%，估值與交易結構仍需震蕩消化出清。因此，在看到預期層面足夠的進展，或要在股票估值上給出足夠的安全邊際之前，保持耐心，枕戈待旦。

　　海外方面，9月美聯儲議息會議無疑是本週關注焦點，儘管當前市場對美聯儲降息幅度仍有一定分歧，但對降息週期的開啟已達成共識。當前國內需求預期偏弱仍是中國資産面臨的核心矛盾，美聯儲降息後國內貨幣與財政政策的跟進力度，將成為市場能否企穩回升的關鍵。

　　華泰證券：接近支撐位的信號增多

　　節前上證指數創階段性新低，但接近支撐位的信號增多：一是8月社融、通脹數據顯示實體部門內生需求仍待修復，但投資者對該利空資訊反應鈍化表明市場或已處於底部區間；二是強勢資産(紅利行業)補跌程度或也是市場底部的觀察指標之一，目前浮籌出清或接近尾聲，股債性價比回落至去年底部水準或指示紅利資産投資性價比有所回升；三是融資平倉壓力或接近尾聲，估值分化系數也回落至2018年水準，但從資金面底部特徵來看，産業資本凈增持額仍未轉正，相比歷次大底構築或仍稍有欠缺。

　　展望後市，目前指數底部位置較為堅實，空間底初步具備，但時間底仍需關注增量政策發佈這一新增變數。

　　配置上，建議投資者延續前期的配置思路：一是在供需兩端壓力下，持續超額收益能力或較為有限，憑藉自身能力保持ROE中樞平穩、市場卻沿ROE下行定價的資産，A50非金融資産或仍為中期配置的底倉選擇；二是供需雙向改善型行業—通用自動化/船舶/通信設備/逆變器/包裝印刷/造紙等。三是降息預期升溫下，降息強受益的醫藥、港股等。

　　光大證券：短期關注政策與經濟數據共振的機會

　　歷史來看，市場縮量下跌之後通常會迎來轉機。短期內，可以關注政策與經濟數據共振的機會。當前市場對未來政策力度與經濟數據情況仍存在一定分歧，若未來政策進一步加力提效、經濟數據邊際好轉，市場情緒或將改善，A股有望出現反彈。不過，從歷史情況來看，市場中期底部通常需要基本面預期發生顯著變化。

　　配置方向上，可以防禦風格行業為底倉，適度參與成長行情以博彈性。通過對市場風格及交易信號篩選出的行業進行打分，防禦板塊中，9月建議重點關注煤炭開採、電力，而對於國有大型銀行、白色家電等行業，可持續關注交易擁擠度情況，擇機進行配置。主題成長及獨立景氣風格板塊中，9月建議重點關注工業金屬(銅)、半導體、消費電子、軍工電子、航空裝備、醫療器械。

　　中泰證券：反彈行情仍有待催化

　　復盤歷史經驗，歷史中市場悲觀預期的反轉或牛市的形成大多需要經濟基本面好轉，或者經濟基本面預期的強力扭轉作為支撐。在保持當前政策總體框架不變的情況下，市場所期待的中級(寬基指數上漲超過10%)以上的反彈行情，一般在以下兩種情況下發生：一是強有力的流動性注入，但市場出現加速下跌前救助的概率不大。

　　二是政策層面推出有力經濟政策以扭轉經濟悲觀預期。國內經濟政策一般制定的時間段主要是年中與年末的兩次重大會議，其他時間段一般不會輕易變化，此外短期內較難出現較大力度的財政寬鬆。

　　配置上，今年下半年在總量政策定力與金融強監管大方向下，整體依然要以穩健為主基調。當前時間點，建議投資者重點關注有“新質生産力”屬性的公用事業細分：核電、電信運營商等，以“攻守兼備”。

　　華安證券：美聯儲降息提振力度有限

　　海外方面，美國通脹數據公佈後，9月降息預期下修為25BP，但全年降息預期上修至125BP，市場對美聯儲降息已經給予樂觀預期，因而美聯儲降息對市場提振力度有限。國內經濟基本面未見明顯改善，社零、社融、通脹等數據指向有效需求待提振。預計市場延續震蕩態勢，繼續等待政策發力。

　　行業配置上，建議積極尋找把握階段性機會。具體考量上：短期而言，催化事件是主題性機會最重要線索，同時前期調整充分且景氣有回升或政策有支撐的方向也有望迎來階段性反彈；中期而言，具備景氣提升趨勢或確定性的方向仍是機構共識最大公約數。

　　方向上，建議投資者重點關注三條主線：一是成長板塊主題催化性機會，關注電子、AI(通信、傳媒)、新質生産力(低空經濟、設備更新)。二是前期調整充分疊加景氣回升或政策支撐帶來反彈機會，關注家電、汽車、房地産、農林牧漁等。三是景氣週期品仍是中期確定性高的方向，關注有色(工業金屬和貴金屬)、公用事業(電力)、煤炭。

　　東吳證券：A股有望進入新一輪上行區間

　　除了強勢板塊補跌外，許多特徵亦表明市場已處於底部區間。“地量見地價”，A股市場交投活躍度已經回落至歷史低位區間；全A正經歷盈利底部，而股價的底部往往會領先盈利底。多個跡象表明，指數已經處於底部超跌狀態，短期可能迎來反彈。中長期隨著穩增長政策發力，經濟復蘇斜率上修，A股有望進入新一輪上行區間。

　　從歷史經驗來看，指數底部反彈往往伴隨著流動性的改善和風險偏好的修復，小盤、成長風格的彈性更優。從基本面角度看，美聯儲議息會議將至，降息週期開啟有利於全球資金再平衡，推動成長估值修復；經濟弱復蘇背景下，産業邏輯強勢的分支有望得到資金青睞。

　　配置方面，建議基於四個視角篩選投資機會：一是高景氣方向，二是股價超跌而基本面/基本面預期邊際改善的領域，三是産業趨勢/産業政策預期強化的板塊，四是美元利率敏感型資産。