□本報(bào)記者 葛春暉

　　經(jīng)過週二的放量反彈之後，國債期貨市場在本週三再次陷入縮量調(diào)整格局，五年期和十年期主力合約雙雙小幅下跌。分析人士指出，短期來看，地方債務(wù)置換造成的龐大供給壓力，仍困擾著債券市場的上漲步伐，但考慮到債券市場中長期運(yùn)作環(huán)境依然偏暖，國債期貨在當(dāng)前位置繼續(xù)做空的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者可嘗試逢低多單、波段操作。

　　情緒謹(jǐn)慎 期債回落

　　週三(6月17日)，國債期貨市場承接上日漲勢跳空高開，但隨後很快逐波下跌，午後雖跌幅收窄，但五年期和十年期主力合約仍雙雙小幅收跌。其中，五年期主力合約TF1509收于96.16，較週二收盤結(jié)算價(jià)微跌0.09%，成交9442手、環(huán)比降約兩成，持倉下降366手至2.34萬手；十年期主力合約T1509收于94.96，微跌0.06%，成交2832手、環(huán)比降逾四成，持倉下降67手至2.13萬手。

　　市場人士表示，結(jié)合週二放量大漲來看，週三期價(jià)下跌、持倉下降，可能是有部分短線多頭獲利盤選擇平倉離場，反映出當(dāng)前市場謹(jǐn)慎情緒依然較濃，短線思維佔(zhàn)據(jù)主導(dǎo)。不過，期債價(jià)格在週三午後大部分時(shí)間裏均以縮量窄幅波動(dòng)為主，也顯示當(dāng)前市場多空力量較為均衡，投資者普遍選擇觀望。

　　目前來看，短期資金面趨緊和地方債供給隱憂，共同使得國債期貨市場繼續(xù)承壓，其中，供給層面帶來的壓力仍是重中之重。資金面方面，新一輪IPO于17日正式啟動(dòng)，疊加半年末和MLF到期因素，導(dǎo)致銀行間7天回購加權(quán)利率再升12BP至2.46%，創(chuàng)下5月6日以來的最高水準(zhǔn)。值得一提的是，對於本週到期的6700億元MLF操作，截至昨日收盤尚未傳出是否續(xù)做的消息，市場預(yù)期的降準(zhǔn)對衝也尚未兌現(xiàn)。

　　供給方面，地方政府債券置換對國債的擠佔(zhàn)效應(yīng)已經(jīng)是老生常談。中投證券指出，下半年利率債市場將面臨龐大的供給壓力，雖然傳聞稱央行將出手干預(yù)長期債券利率，但如果不突破央行直接購買政府債券的底線，從根本上緩解供給壓力，長期債利率始終會(huì)承壓。在上述背景下，投資者當(dāng)前選擇小心觀望也是順理成章。

　　把握機(jī)會(huì) 逢低試多

　　與期貨市場相比，週三債券現(xiàn)貨市場表現(xiàn)更為穩(wěn)健，收益率先抑後揚(yáng)、總體持平。當(dāng)日一級(jí)市場上，財(cái)政部招標(biāo)的7年期續(xù)發(fā)國債中標(biāo)收益率為3.4838%，略低於二級(jí)市場水準(zhǔn)，認(rèn)購倍數(shù)穩(wěn)定在2倍左右。業(yè)內(nèi)人士指出，在近期資金面日益趨緊的背景下，本期國債招標(biāo)結(jié)果偏暖，顯示經(jīng)過5月下旬以來收益率反彈之後，中長利率債配置價(jià)值回升，對於機(jī)構(gòu)配置資金已經(jīng)具備較好吸引力。進(jìn)一步看，在經(jīng)濟(jì)下行、通脹低位的背景下，未來貨幣政策維護(hù)資金面寬鬆，引導(dǎo)中長期利率下行仍是大勢所趨，債券市場重啟牛市依然可期。

　　就市場最擔(dān)心的供需矛盾而言，供給壓力毋庸置疑，而從需求方化解也有彰可循。從投資主體範(fàn)圍擴(kuò)容的角度，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心表示，近期有消息稱中國銀行間債券市場將進(jìn)一步開放，央行將允許私募投資基金進(jìn)入，而在人民幣國際化進(jìn)程下，海外投資者進(jìn)入國內(nèi)債券市場的步伐也有望加快，這無疑對債市形成較大利好。從資金來源的角度，中金公司指出，雖然存款流失制約銀行配債需求，但在貨幣條件趨於寬鬆的背景下，銀行完全可以通過貨幣市場拆借等主動(dòng)負(fù)債方式來加大配債規(guī)模，從而消化地方債供給衝擊。

　　值得一提的是，昨日傍晚時(shí)分有傳聞稱，由於利率對銀行缺乏吸引力，本週到期的MLF中，至少有部分不進(jìn)行續(xù)做。分析人士就此指出，在半年末時(shí)點(diǎn)，MLF到期回籠對資金面的衝擊顯而易見，在此背景下，央行通過降準(zhǔn)等方式來補(bǔ)充流動(dòng)性的概率加大。而如果通過降準(zhǔn)來對衝MFL到期，不僅有利於安撫市場情緒、穩(wěn)定半年末資金面，更加有利於降低銀行資金成本，對中長期利率的向下引導(dǎo)更為明顯。

　　廣發(fā)期貨等機(jī)構(gòu)表示，隨著市場對利空的消化，未來債牛有望重啟，目前期債操作繼續(xù)做空風(fēng)險(xiǎn)較大，建議投資者沿5日均線附近建多單。