華商基金：超越表像 探尋深層邏輯

　　《華商好基會(huì)》專欄文章第86期

　　華商基金：超越表像 探尋深層邏輯

　　導(dǎo)語(yǔ):

　　攻玉之道，嘗問于賢。面對(duì)投資市場(chǎng)的風(fēng)雲(yún)變幻，華商基金誠(chéng)意推出《華商好基會(huì)》專欄，以期通過華商基金資産配置部獨(dú)立、專業(yè)的研究視角，為各位投資者提供專業(yè)、審慎的觀點(diǎn)，傳播長(zhǎng)期、理性的投資世界觀與方法論，分享合理、實(shí)用的資産管理智慧與經(jīng)驗(yàn)。華商基金立志超越一時(shí)的市場(chǎng)低谷或高峰，努力成為投資者駛向財(cái)富彼岸的忠實(shí)、長(zhǎng)期的伴侶。

　　正文：

　　如果對(duì)誤區(qū)的認(rèn)識(shí)僅停留在表面，沒有挖掘出隱含的深層規(guī)律，那麼這些誤區(qū)就可能像隱藏在暗處的礁石，隨時(shí)讓我們的投資之船觸礁擱淺。就好比讀歷史書時(shí)，如果把所有朝代的輪替、覆滅都簡(jiǎn)單歸咎於後主之過，則可能忽略了導(dǎo)致這種週期往復(fù)規(guī)律的真正原因。

　　回到基金投資，今天，我們將一起深入探究那些常見誤區(qū)的深層邏輯。

　　過於沉迷趨勢(shì)：人性本能與時(shí)代步伐的錯(cuò)位

　　在A股市場(chǎng)，趨勢(shì)投資者的數(shù)量或明顯多於逆向投資者。

　　趨勢(shì)投資有兩種常見表達(dá)形式，第一種是追漲殺跌，第二種是追漲買入但賣出時(shí)呈現(xiàn)止盈不止損的處置效應(yīng)。通過大量文獻(xiàn)對(duì)投資者真實(shí)交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，個(gè)人投資者的整體交易行為或呈現(xiàn)第二種特徵；另?yè)?jù)行業(yè)間調(diào)研表明，部分機(jī)構(gòu)投資者或呈現(xiàn)第一種特徵。

　　那麼，一味地追逐市場(chǎng)趨勢(shì)是否真得理性？顯然不是，然而不少投資者卻仍陷其中。表面上看，可能是趨利避害的人性本能在搗亂，但深層原因或是人類基因進(jìn)化的速度未能趕上人類科技進(jìn)步的速度。

　　如何理解？首先，將“過去5000年的人類平均壽命”這個(gè)問題拋給AI，AI便會(huì)在搜索引擎裏高效提煉相關(guān)數(shù)據(jù)，以下是AI提煉出的源自statista的一組數(shù)據(jù)：

　　注：以上圖表為統(tǒng)計(jì)歷史上人類平均壽命數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自statista；藍(lán)色、黑色、灰色柱狀圖數(shù)據(jù)分別指發(fā)達(dá)國(guó)家、全世界、欠發(fā)達(dá)國(guó)家。

　　圖表數(shù)據(jù)顯示，伴隨人類科技的非線性進(jìn)步，人類預(yù)期壽命也呈現(xiàn)非線性高速增長(zhǎng)。從西元1000年至1900年的900年間，人類平均壽命像蝸牛一樣緩慢爬升，僅增長(zhǎng)了約7歲；然而從1900年至2020年的120年間，人類平均壽命卻像火箭升空，急速增長(zhǎng)了約41歲。與此同時(shí)，人類基因的進(jìn)化速度卻反而可能有所減緩，因?yàn)槿绻虻膬?yōu)勝劣汰是以生育為載體，則眾生平等的社會(huì)環(huán)境或意味著更慢的基因迭代速度。

　　基於放緩的基因進(jìn)化速度和加速的科技進(jìn)步速度，就不難理解為何人性本能落後於現(xiàn)代社會(huì)所需具備的諸多能力。例如，一些人性的本能可能還停留在遠(yuǎn)古社會(huì)20歲出頭的預(yù)期壽命階段，自然難以適應(yīng)長(zhǎng)期任務(wù)所需具備的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光。回到基金投資，試想，如果人性本能過多地渴望尋求短期快樂，那麼短期快樂在交易行為上可能主要對(duì)應(yīng)趨勢(shì)投資，而非逆向長(zhǎng)期投資。

　　如何從根本上克服這種人性弱點(diǎn)？既然自然進(jìn)化像個(gè)慢性子，那我們就得主動(dòng)出擊。這也是“基金陪伴”的意義所在。當(dāng)然，更重要的是“學(xué)而時(shí)習(xí)之”，從實(shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，或可戰(zhàn)勝趨勢(shì)交易中存在的一些本能衝動(dòng)。

　　過於沉迷樣本極少的類比：直覺與科學(xué)的博弈

　　在投資中，什麼是樣本極少的類比？例如，當(dāng)有些人將當(dāng)下的中國(guó)與90年代日本進(jìn)行類比而忽略其他國(guó)家樣本以及中日差異時(shí)；再如，當(dāng)有些人將美國(guó)大選後的未來對(duì)外政策展望與2017-2020年的美國(guó)對(duì)外政策進(jìn)行類比時(shí)。實(shí)際上，這些類比有一個(gè)共同的致命缺陷，即未對(duì)參照樣本與目標(biāo)物的不同點(diǎn)進(jìn)行對(duì)比，更未對(duì)不同點(diǎn)的重要性進(jìn)行論證。

　　學(xué)過統(tǒng)計(jì)學(xué)的小夥伴可能比較容易發(fā)現(xiàn)這種參照樣本極少類比的缺陷，但就像追逐短期趨勢(shì)一樣，明顯有缺陷或不足的方法論仍能讓一些投資者沉迷其中。歸根結(jié)底，兩個(gè)誤區(qū)都有相似原因。具體來説，一是相比電腦，人腦在邏輯推理方面可能有優(yōu)勢(shì)，但在運(yùn)算能力方面卻存在一定劣勢(shì)，人們僅憑人腦其實(shí)很難處理樣本數(shù)量極多的參照對(duì)比，因此在直覺上便可能偏愛樣本數(shù)量極少的類比；二是提高樣本數(shù)量的前提是有足夠多的數(shù)據(jù)，但在人類自然進(jìn)化過程中，也就是近百年來才在掌握電腦科技後獲得了積累豐富的數(shù)據(jù)庫(kù)，進(jìn)而使統(tǒng)計(jì)學(xué)得到推廣，但人性本能卻可能還延續(xù)著祖先流傳下來的傳統(tǒng)思維習(xí)慣。

　　那麼在投資中如何避免陷入類比誤區(qū)？答案或許和克服追逐短期趨勢(shì)類似。

　　本期總結(jié)

　　我們嘗試對(duì)兩類投資誤區(qū)做了一些深入探討，歸根結(jié)底，問題可能在於人類的自然進(jìn)化速度難以追趕非線性的科技進(jìn)步速度。但我們可以加強(qiáng)努力，在實(shí)踐中不斷修煉對(duì)抗人性弱點(diǎn)的能力，人工智慧也為我們提供了新的機(jī)遇。

　　下期，我們將繼續(xù)剖析其他基金投資誤區(qū)，期待與大家再次相聚，共同探索投資奧秘！

　　本文來自華商基金資産配置部研究員李健。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本文資訊僅為投資者教育之目的，力爭(zhēng)以簡(jiǎn)明易懂的語(yǔ)言介紹證券投資基礎(chǔ)知識(shí)，揭示投資風(fēng)險(xiǎn)。本文資訊不構(gòu)成對(duì)投資者的任何投資建議。投資者不應(yīng)以該等資訊取代其獨(dú)立判斷或僅依據(jù)該等資訊作出投資決策。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、恪盡職守、謹(jǐn)慎勤勉的態(tài)度管理和運(yùn)用基金資産，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請(qǐng)認(rèn)真閱讀基金合同、招募説明書、基金産品資料概要等基金法律文件。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資須謹(jǐn)慎。敬請(qǐng)投資者選擇符合風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)的産品。