看見2025：大變局中場、全球資産配置該怎麼做？

　　來源：華夏基金

　　正式進入了2025年。

　　首個交易日，投資者們在不出意外中等來了意外，國債在新高，黃金在拉升，A股大幅下跌。

　　到了現在真正不焦慮的，可能就是那些做好了區域間、資産間多元分散，沒有被單一資産波動影響到的投資者。

　　説起來，進入二十世紀的第三個十年，回頭看，那是歷史的一個破折號，之後的每一年，都是“劇烈變化”和“重大轉折”。

　　百年未有之大變局的中場，我們梳理新一年的海內外宏觀背景、大類資産觀點及配置思考，幫助大家找到資産配置的錨。

　　01-資産配置的底色

　　2025年海內外宏觀

　　每一年都會有幾個關鍵詞主導投資的主線並帶動各類資産的潮起潮落，回首剛剛過去的2024年：

　　美國資産“例外論”、時代主題強化以及全球資金頻繁輪動是驅動大類資産價格的三大核心因素，市場延續的主線在於“尋找確定性”，宏觀因素諸如美聯儲降息、美國大選、中國政策博弈的懸念逐一落地。

　　大類資産層面，2024年表現領先的資産包括黃金、美股和中國長債，表現落後的資産包括國內商品、歐元和原油；從行業和個股層面來看，領先資産背後蘊含著AI科技産業鏈、中國的情緒消費鏈條、不確定性環境下避險資産等長期趨勢的變化。

　　2025年我們將面對一個更加動蕩複雜的全球經濟格局，存在貫穿始終的兩大看點：一是特朗普上任後在經貿領域的佈局之招；二是中國走出內外部不確定性的破局之道。

　　前者的關鍵在於認清“加徵關稅”這張明牌背後的“已知的未知”；後者的核心則是中國如何通過有效拉動內需擺脫低通脹。

　　海外宏觀：特朗普出招的“變數”

　　2024年，特朗普獲得了一場“紅潮完勝”的勝選，其一個人領銜“MAGA黨”登上歷史舞臺，這導致未來4年美國的宏觀政策將極具未知性。預計2025年初關稅快速提上日程，但將慢速到達加徵終點。

　　接下來的一年裏，美元指數與長端美債利率將是全球風險資産最重要的錨。當前美元指數與長端美債利率處於過去兩年震蕩區間的上沿，美國經濟邊際放緩下的美聯儲預防式降息週期與特朗普上臺後“擴赤字”政策對美債利率形成劇烈擾動，需要重點跟蹤；若經濟或股市出現較大波動甚至風險，可能會倒逼美聯儲寬鬆。

　　國內政策：既有堅持，也要應變

　　2024年下半年兜底風險政策落地後，後續我們的聚焦點是財政穩增長，需要認知的是，政策態度積極但並非一蹴而就，預計財政發力將遵循“積極式”預期管理、“應對式”戰術節奏，呈現“脈衝式”表現特徵。

　　重點關注方向為，基建：關注中央赤字率外的準財政工具力度，化債進入實質性“鬆綁”階段，未來監管環境放鬆是激發地方積極性的關鍵；消費：2025 年預計促消費政策延續，有望進一步擴大“以舊換新”補貼力度；房地産：關注房價環比能否轉正，目前看政策有待加碼，傳導尚需時間。

　　那麼透過這樣的複雜的海內外因素交織的宏觀“水晶球”，我們又能預見怎樣的大類資産表現呢？

　　02-資産配置的起點

　　2025年全球資産展望

　　A股

　　近日市場再度調整，從風險偏好的角度看，目前處於快速下行階段，成長風格加速下行，強勢的紅利資産補跌，很可能是本輪調整後半段，作為週期性變數，後續悲觀情緒將趨緩，指數逐漸轉為止跌和震蕩階段，節點上隨著“外險”落地和“內援”抵達，或成為行情轉捩點。

　　此外更具確定性的是中長週期變數：A股市場圍繞真實價值進行均值回歸，反應到市場上則是估值的週期律動，當前A股的實際估值水準依然處於較為低估區間，且估值週期擴張序幕拉開不久，這構成了中期市場的下限，目前看指數短期並無大多下行空間。

　　2025年的開局並不順利，但基於上述判斷，我們認為機會大於風險，短期可關注企穩後反擊信號出現，中期看2025年市場依然圍繞外部衝擊和政策進行博弈，預期將會反覆搖擺，極致悲觀到來是逢低加倉時點，階段性樂觀出現後逢高減倉，倉位根據預期圍繞中樞波動。

　　港股

　　作為政策預期的強BETA品種，港股2025年依然具有較強的階段性戰術超配價值，只是需要把握投資節奏。戰略維度，正視中美競爭對港股造成的階段性波動，港股相比A股對海外流動性更加敏感；戰術維度，分子端港股權重板塊(網際網路)業績預期更強，如有過度悲觀或是較好增配品種。

　　債市

　　2024年年底，國內債券市場開始大幅搶跑。10Y國債隱含降息預期已經達到30bp，1Y國債利率也突破了1%的水準。債券市場如此之“卷”，與年底信貸類資産供給較少，錢多所致。至明年春節後，我們認為情況可能會發生一點轉變。短期內，收益率預計先上後下，春節前利率風險總體不大。

　　2025年需密切關注基本面及寬信用的修復情況，這將是影響債券定價的關鍵變數。但總體而言，基本面實質性修復或仍需時間等待和進一步確認，而在寬貨幣配合發力之下，降息降準均可期，故而債牛邏輯或仍難逆轉，債市利率仍處於下行區間，具體幅度則或取決於貨幣政策的寬鬆情況以及2025年政策效果的顯現。

　　海外

　　1)美元：明年美元走勢預計將在經濟基本面向好、美聯儲降息路徑拉長和特朗普政策的支撐下保持一定強勢，同時美國財政赤字及政府債務上限增加帶來下行壓力；

　　2)美債：當下對“再通脹”的預期升溫，壓制美債收益率下行空間。展望明年，預計通脹和勞動力市場的降溫會使美債收益率曲線陡峭化，收益率波動加大，短端表現或將優於長端，注意把握階段性交易機會；

　　3)美股：盈利穩定，估值受益於利率下行、固收資金流入、放鬆監管和2026年減稅預期，美股依然是全球市場中的佔優資産，不過當下估值偏高，需注意交易擁擠度上升；

　　4)歐洲：製造業景氣度低迷和潛在關稅衝擊可能拖累基本面表現；

　　5)日股：估值較低、盈利能見度高、企業治理結構持續改善，配置性價比較高

　　6)新興市場：整體能見度較低，關注關稅政策及強美元回落節奏，偏好低貿易摩擦地區，印度及受益於産業轉移的東南亞地區市場可重點關注

　　商品

　　1)貴金屬(黃金)：美元走強和利率下行的難度可能對黃金價格形成短期壓制。然而，中長期財政擴張引發的債務膨脹和地緣政治形成有力支撐，全球信用貨幣體系的可信度持續下降是黃金長期走強的底層邏輯。

　　2)基本金屬：銅和鋁均受益於新能源轉型，從而推高價格中樞，但全球經濟增速放緩，工業整體需求或難以顯著回暖。

　　3)原油：目前全球原油供需呈現弱平衡狀態。受非OPEC國家産能增加、地緣政治擾動及金融屬性壓力的共同影響，原油市場面臨供給過剩的壓力。

　　03-資産配置的落地

　　2025年的配置思考

　　也許從後視鏡的角度會以為一切順理成章，但在歷史的每一個當下，局中人卻很窺得時代的全貌。普通投資者除了隨波逐流以外，還應該尋找主動應對之策。

　　其一，理解宏觀經濟的深刻變革，敬畏趨勢。

　　2024年是債券牛市，利率幾乎單邊下行，十年期國債正式進入“1%”時代。債市呈現出一些新特徵，也留給我們不少思考感悟。2025年債牛未止，但也註定如履薄冰。邁入10年國債1%+時代，意味著今後固定收益投資的難度也將提升，需要我們做好準備。在風險偏好匹配的情況下，可以轉向久期相對更長的中長期純債型基金；在更廣泛的投資理念範疇內，“拉長久期”也意味著整體投資期限的延長。

　　其二，低利率時代到來，全球多元化配置非常重要。

　　如今，低利率環境已成定局，高品質發展將意味著系統性、無差別的全市場Beta表現終將趨弱；科技、AI等成為為數不多值得堅守的産業投資方向，但面向這些領域的投資也已經不可避免地捲入了全球競爭的棋局，對投資者的抗波動能力提出了頗高要求。

　　一言以蔽之，剛剛過去的2024，可能是這一切的序章。接下來，我們面臨的資産配置環境大概仍是這樣一個組合：利率維持低位，匯率琢磨不定，股票市場依舊高波動。假如放棄承受波動，則意味著必須忍受確定的低回報。幾年前，投資者只需緊握“核心資産”享受本土市場的高增速，而在變局的當下與未來，QDII、商品、紅利、固收、策略等，都將成為不可或缺的配置方向。

　　其三，多元資産配置，是光明的道路也是曲折的道路。

　　2024年，黃金、美股、紅利的上漲使得多元資産配置真正走入投資者的眼簾。2025年，理財收益率若進一步走低，3%-4%收益的空缺，或許將為多元資産帶來了更大的想像空間。然而，這個策略被市場廣泛接受還需要經歷考驗，一是有限的QDII額度是否足以支撐策略容量；二是高位的美股、黃金等資産在25年也未必能夠一路坦途。配置畢竟不是剛兌，這是一條光明的道路，但也註定是條曲折的道路，需要更多的解法和優化。

　　其四，股債配置或進入動態平衡新階段，權益市場的主題投資或也層出不窮。

　　不得不承認，當30年國債下破2%之後，債券的估值的確比股票更貴，但誰也無法預測經濟的強復蘇何時到來，所以債券也不會輕易大跌。在大類資産配置框架中，股票性價比佔優了2年多了，也未能真正切換。

　　如今，適度提高股票比例，降低國債比例或會成為險資的選擇，分紅類股票的底部會持續抬升，這或也將提升指數的底部。2025年國內市場的最大的特點或許是資金的充裕，但經濟企穩預期不確定，所以市場或青睞確定性更強的高分紅股票，或選擇有預期的題材股票。

　　話説回來，拉長一點時間看，市場總是因為凱恩斯所説的“動物精神”，在繁榮與衰退之間來回切換，但整體看又在創新的驅動下螺旋上升。不過總的來説，大部分人可能只參與了經濟“螺旋”或長或短的片段。

　　然而市場上也有一些人，他們雖然同樣遭遇了市場波動，卻能在波動中應付自如，能夠遵循一定的方法，使用專業的工具，使得自己和家庭的財富整體波動不大。大變局時代，唯有配置可抵歲月漫長，2025年，將多元資産配置進行到底。(文章來源：華夏基金)